自1990年以来，美国制造业的资本支出显示出从传统实物资产（如工业设备）向软件等无形资产转移的趋势。即企业在结构或有形资本支出上的投资相对不足，而更多地倾向于技术、分红、回购和现金积累等方面。尽管如此，随着财政刺激措施的实施（如CHIPS、ESSER、IIJA和IRA等），预计企业资本支出将显著增加

台积电美国存托凭证（ADR）较其台北上市股票的溢价飙升至24%，为2009年以来最高，反映美国投资者对其在AI供应链中关键地位的认可及强劲买入需求（尽管其台北上市股票中也有74%由外国投资者持有）。由于ADR供应有限且新增发行困难，转换机制受阻，导致溢价持续扩大，远高于4月的17%和过去十年7.4%的平均

Who should repleace Federal Reserve Chair Powell?

美国财政部最近决定维持长期债券（>1年）拍卖规模不变，而通过增加短期国债（T-Bills）的发行来满足额外融资需求，当前市场对短期国债需求强劲。此外，财政部将大幅扩展其证券回购计划，目标是在一年内超过3000亿美元，旨在改善市场流动性。自8月13日起，该计划中的长期证券操作频率将加倍，并将季度上

美国企业投资也不乐观。虽然买了些设备和软件，但工厂、商场这些“建筑投资”大幅下滑10.3%。就连和AI相关的数据中心投资也有所放缓。这可能是因为贸易战、关税这些政策让企业感到前景不明朗，不敢大笔投资建新厂。

但综合美联储、国际货币基金组织（IMF）等多项学术研究的结论，美国政府债务占GDP的比率每上升1个百分点，将导致十年期国债收益率上升约3个基点。基于这一实证关系，并结合美国国会预算办公室（CBO）对未来十年债务与GDP之比将增加约20个百分点的预测，可以推断，仅美国财政状况的恶化就将为十年期国债

过去两年多的时间里，美国最大的十家公司几乎推动了标普500指数每股收益（EPS）的全部增长。

大摩认为，美元看跌的中期论据依然强劲。因为：1）相对于G10货币同行，美元是一种高收益率货币，但最近的价格走势表明，经波动性调整后的收益率补偿不足（图1）； 2）在7月FOMC会议后，市场定价已经显著调整，随着美国和欧盟利率趋同（即利差缩小），预计美元指数将走低（图2）；

美国政府支出在第二季度略有回升，但联邦政府总支出仍在下降，尤其是非国防支出大幅削减。总的来说，虽然GDP数字亮眼，但背后是进口的“一次性”大跌撑起来的。真正的内需（消费、住宅、企业建筑投资）都在放缓。大摩预计，随着关税影响加深和就业市场走弱，美国经济在下半年可能会继续减速。美银预计经

在关税背景下，利润率成为本季度财报季的重点。目前，FactSet预计第二季度利润率将达到12.7%（环比上升0.4%），与第一季度的12.7%持平，高于去年同期的12.2%，也高于5年平均值11.8%。这将是连续第五个季度利润率保持在12%以上。与2024年第二季度相比，2025年第二季度有三个行业的净利润率同比上升：通

美国跨国公司的海外分支机构其销售绝大部分都面向其所在的当地市场，而非返销美国。例如，在中国、欧盟和日本，美国分支机构在当地市场的销售额占比普遍超过60%。这种“为市场而生产”而非“为出口回美国而生产”的模式，是美国制造业难以大规模回流的关键结构性原因，因为关税等措施难以改变企业贴近高增

尽管美国自2012年起就对进口太阳能电池板征收关税，但针对本土生产工厂的投资直到包含大量补贴的《通胀削减法案》（IRA）于2022年出台后才出现显著增长。这表明，未来任何再工业化努力都需要类似《通胀削减法案》和《芯片法案》这样能解决结构性壁垒的综合性产业政策来推动，单一的关税措施无法实现这

美国银行的哈特内特指出：美国经济增长正在放缓，劳动力市场信号混杂，但人工智能（AI）应用开始启动，当月新增就业人数低于10万人的情况与更低的利率环境相一致（见下图）；美联储的鹰派立场在战术上有利于长端利率；而特朗普支持率较低（主要受通胀影响）意味着政府可能采取干预措施以降低物价（例如

哈特内特同时指出：今年上半年盛行的黄金、加密货币和国际市场的动量交易（momo

美银进一步建议超配公共事业板块。因为：1）与纳斯达克指数相比，在1980年至2025年间实现了相当的年化总回报率，分别为12%和11%，这表明尽管市场波动，公用事业依然能提供可靠的投资回报。

比亚迪增长放缓，市场警觉：需求见顶，风险加剧？ 产销数据释放信号 比亚迪公布2025年8月产销快报，数据显示，无论产量还是销量，均与去年同期基本持平。这一结果与过去几年持续高速增长的趋势形成鲜明对比。对于依赖规模扩张和资金流动性的企业来说，增速停滞往往意味着经营模式需要调整。

港交所上半年利润85.19亿，增长39%。香港的股票很多都没底线，前几年熊市的时候跌太狠了都不敢买，我唯三敢越跌越买的只有腾讯、盈富基金和港交所。其中这个港交所真的是异类，因为除了伦交所，你在全世界买不到同类型的股票了。现在中美对抗，上市公司出海都不太去美股了，大都选择港股，所以港交所的

Without citing a shred of hard evidence, FT (in its usual fashion) puts out a hit piece on $BABA that sends its stock down almost 4% on Friday. Alibaba should sue this trash paper of record. But this also highlights the need for Chinese equities to simply delist from the US

还记得你何时加入 X 吗？我知道！#我的X周年纪念日

Qwen 3.5！